半山腰的猪肉股，外资还在买买买？

　　本周没有公司发布较为重要的公告，我们来聊聊猪肉股的远景以及最近这周比较有趣的几个观点。

　　农业部数据解读

　　首先先来说说肉价，本周肉价小幅下跌，仍处在14.5附近的震荡格局之中，之所以如此的原因我们之前已经说过多次了：

　　一方面是生猪屠宰环节“两项制度”百日行动的政策压制，目前各地屠企库存肉清理工作仍在持续进行中；另一方面南方持续爆发的疫情也加剧了恐慌的抛售情绪。

　　差呈现了和年初截然相反的态势，北方部分地区甚至已经来到了18元/公斤以上，而南方疫区则仅有5到6元/公斤，可以说，年初北方遭的难南方最近也开始补回来了）；
 

　　而与之相对的，是来自农业部统计的生猪存栏量持续快速下滑——目前能压制肉价的恐怕只有时间了。

　　重现二月盛市的最后机会

　　我们认为肉价已经处在一个微妙的平衡状态，一旦政策&疫情导致的抛售稍微有所缓解或消费需求有所提振，肉价可能会跟2月一样，以火箭般的速度快速窜升——这可能也会导致整体养殖股的股价表现重现二三月的行情，快速拉升，然后盘整等待下一个刺激点。

　　而下一个刺激点多半来自8月以后的中报/三季报业绩情况，这次如果真的由于肉价导致了股市出现再一次的全行业无差别拉升，可能将会是题材类养殖股最后的机会。

　　两个刺激点值得关注下——近期正邦的定增已经过会，正常来说一个月内就将获得批文，而牧原的定增目前也已经处在“已反馈”的状态中了（牧原的定增提交比正邦晚一个月左右）；

　　正常来说，由于定增导致的股价压制活动可能会在未来一个月的时间内告一段落，而这可能将正好与肉价拉升时间相配合，未来这将是个值得关注下的题材刺激点。

　　猪肉股长期怎么看

　　另一方面，在之前的公告解读以及行业分析中，我们其实一直在算这波周期中各家公司的小账，而从来没提过猪肉股的远景，今个我们就来给大家说道说道，我们到底是怎么看这个行业的远期格局的。
 

　　众所周知，我国养殖业目前还处在极端分散的状态下，即便是将所有上市公司的出栏数汇总，其占全国总体出栏量的比例也仅为6%左右；而在美国，CR3就接近了3成的比例，排在第一的Smithfield占比更是高达15%；

　　随着本轮非瘟的肆虐以及环保要求的逐年提升，散户的清退速度已经越来越快，我们目前所处的这个时点，确实很可能成为头部公司聚拢的一个重要转折点。

　　假如，10年后，我国的头部养猪企业也达到美国的水平，CR3做到30%左右，那将会是怎样的一种场景？

　　由于近10年来我国的猪肉消费总量已经没有太大波动（每年7亿头左右出栏），假设这就是未来N年的天花板，那么做到CR3的公司的出栏体量将会大概在5000w到7000w头每年的状态；

　　而对应一轮周期，头均盈利大约在300元左右（3年多一轮周期，周期顶峰单头盈利1000元左右，低谷微亏或持平，市场集中度提高后，周期时间会拉长，波动率会降低），给予15到20PE左右的估值，则对应的头部3家企业的市值都应该在3000到4000亿左右。

　　假设他们在未来瓶颈期不再扩张转而分红（新希望甚至把这点写进了公司制度里），分红率8成，则每年对应的分红金额将在120到160亿左右，对应3%到5%的分红率，则市值也在3000到4000亿左右，正好跟利润水平相对应；

　　而如果公司再视野开阔点，能力再强点，真的把产业链扩张到从饲料到养殖再到屠宰以及食品toC端，做到全产业链一条龙，则公司的估值和盈利水平就会更高了，而这就是我们认为的，长期的养殖股的最终形态；

　　不难想象，在未来10年里，随着周期节奏在这反复操作，获利将会非常丰厚（周期底部和顶部的市值肯定会和终期目标有较大的偏离），而这就是我们的长期操作逻辑；

　　当然，说归说，本轮的周期还是已经演进到山腰了，请大家牢记一句话，周期底部不要吓唬自己，周期顶部不要畅想未来，等本轮逻辑演绎到位之后，该走还是得走的。

　　外资还在买买买？
 

　　最后，本周还有个值得注意的点分享给大家，上图分别是牧原和温氏的港股通持仓比例，本周港股通受不确定性以及汇率的影响流出严重，全周净流出近180亿，而养殖板块成了不多的被持续买入的板块，尤其是牧原，本周4天净流入近500w股。

　　是什么让外资在这种情况下还持续净买入？这个问题值得思考——毕竟，在目前的环境下，所有存在不确定性的标的基本都被抛弃了。